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輕奢Michael Kors增長不在?或許你是多慮瞭

MICHAEL KORS是世界知名的奢侈飾品和成衣設計師,以其命名的公司成立於1981年,MK包包產品涵蓋女士系列、男士系列、手袋、鞋履、配飾和禮品等。MICHAEL KORS始終傳遞華美、精緻而充滿自信的JET SET生活態度,MK 官網為消費者提供精緻與隨性相容,經典與摩登並蓄的奢侈生活方式體驗。

本文首發於微信公眾號:港股那點事。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。 小結 投資者最近拋售瞭Michael Kors,因為其已經不在高速增長階段
本文首發於微信公眾號:港股那點事。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

小結

投資者最近拋售瞭Michael
Kors,因為其已經不在高速增長階段瞭。

目前該公司增長與電子商務的發展和在亞洲、歐洲的擴張息息相關。

基於估值模型來看Michael
Kors有25%的上行;基於相對估值模型有40%上行。

MichaelKors是近幾年在世界很火的一個奢侈品品牌,其成立於1981年,總部設在紐約。Michael
Kors將奢侈品行業帶入瞭一個新階段並且成功塑造瞭崇尚自我表達和與眾不同的生活化概念,並將品牌和過去的經典美國奢侈品品牌區分開來。目前MichaelKors已經成為瞭美式奢侈生活風格的代表。如今,MichaelKors在全球89個國傢已經擁有超過500傢門店,同時分銷到全球頂級百貨和全球專賣店。

然而Michael
Kors的股票(NYSE:KORS)在過去的2年裡震蕩很劇烈,因為該公司正在從高速增長階段邁入到成熟階段,如果增速降低,那麼公司的估值就應該相應的下跌。在2013年開始,股票以每股50美元的價格交易,意味著9.8
億美元的市場總值。自從那時起,在2013年三月,KORS股價達到幾乎每股100美元的巔峰,意味著20億美元的市場總值。而現在,其股票又回到瞭每股45~46美元的交易價格,但是呢,過去兩年Kors的利潤從2,181.7萬美元增長到4,712.1萬美元
(21.2% 年復合增長率), 稅息折舊及攤銷前利潤從685.0萬美元增長到 1,369.2萬美元 (18.9%
年復合增長率)。

由於收入增長率大幅度下滑(財年2013的 67.5%到財年2016的7.8%),並且毛利潤率連續第二個年度下降,從
2014財年的60.9%到
2016財年的59.4%,Kors最終還是被華爾街懲罰瞭。

因此,投資者擔心Kors不再是一隻高增長的股票,並在顧客中失去優勢。然而,奢侈品市場在美國依舊火爆,Kors則處於每個增長段的最前線。恐懼導致瞭股價下滑,很可能反而創造瞭一個很好的購買時機。

奢侈品零售增長趨勢

在未來五年,奢侈零售品市場預計依舊以年復合增長率3.6%在擴張。預計截止2019年,奢侈零售品市場的市值將會從目前的351億美金,增加到405
億美元。而整個零售品市場中增速最快是配件支出。配件是指男士的錢包,女士的手提包等隨身配件。這部分產品占據瞭整個奢侈品市場30%的份額,也是利潤最豐厚的業務。

總的來說,奢侈品市場的增長預測會來自三大塊:1)銷售渠道從批發到零售和電子商務的轉變;2)新興市場的增長(主要在亞太地區);3)更多來自減價渠道的需求

銷售渠道

根據Bain
Company的報道,在個人奢侈品中,批發是主要的銷售渠道。

然而,零售也在以比往常更快的速度大幅度增長,其市場份額從2007的21%到
2015的34%。Michael
Kors準備迎接這個轉變,在過去幾年增加瞭其零售門店。

在2013、2014、2015和2016年,Kors分別有304、405、526和668傢零售店於美國、歐洲和亞洲。已經計劃瞭主要在亞洲和歐洲地區的擴張,Kors曾在歐洲地區有過最高競爭力的門店銷售增長。

根據Bain的報告,電子商務促進瞭奢侈品市場的快速發展,在2015年,其市場份額增長到瞭7%,2年前這數字還隻有3%。

全球奢侈品電子商務市場預測會以年復合增長率14.28%的速度增長,截至2019年,最高會達到41.76億美元。從2014年以來,Kors在其網站建設和電子商務業務上投入瞭大筆金錢。在2015財年,Kors結束瞭與NeimanMarcus的合作關系,這段合作關系為michaelkors.com網站奠定瞭基石。作為合作關系的一部分,Neiman
Marcus基本所有的收益都從這些網上銷售中獲得。合作關系於2014年九月終止,新的Kors電商網站已經著手建設。Kors的電子業務在過去的一年裡翻瞭一倍,並且應該會持續增長,因為Kors
分別在2017財年和2018財年在歐洲和亞洲建設新的電子商務網站。

新興市場的增長

一項麥肯錫研究報告顯示,到2025年,奢侈品市場32%的收入會來源於新興市場,而2011年這一數字隻有17%。

Statista匯總的預測顯示如下:

值得註意的是,亞太地區預測會以年復合增長率5.2%的速度增長,貢獻瞭在接下來四年的大多數增長(21億美元)。根據報告,北美消費會增加4.2%。目前,Kors利潤的74%來源於美國。在過去的財年,Kors意識到其大部分的增長發生在歐洲和日本(同店銷售增長率分別是中等水平的個位數和強勁的兩位數)。因此,Kors著力於在那些地區開新的門店。在2016財年開的142傢店中,超出三分之二的店開在歐洲和亞洲。在2016財年的利潤報告中,Kors宣佈回購大中華地區的授權。這使Kors在2016財年獲得瞭1.97億美元利潤,這些利潤會直接進入Kors的收益表中。相比目前Kors
在亞洲2.152億美金的利潤,管理層認為亞洲市場未來能產生幾十億美金利潤,因此關註亞洲市場是極其明智的。管理層宣稱大中華地區的業務已經進入瞭一個新的階段,Kors可以利用規模經濟,允許低風險擴張成高利潤地區。

減價商店(off-price)渠道的需求

Kors的批評者說到凈利潤的下降促使瞭現金流無可挽救的下降。這主要是市場驅動:越來越多中產階級顧客需求低價奢侈品牌,這是正在增長的顧客團體,尤其隨著新興市場的增長。Bain發現在奢侈品市場,35%都會使用到折扣,這個數值比過去三年的兩倍還多,達到瞭30億美元。盡管Kors的打折導致瞭更低的凈利潤,但幫助瞭公司定位瞭更廣闊的群眾,幫忙抓住瞭市場份額;利潤增長應抵消瞭凈利潤的損失。

另外,相比起在美國的庫存減少和降價促銷,Kors著重於向更高利潤地區的擴張,比如中國和歐洲,
這有利於Kors維持其奢侈品形象。

估值

這裡使用瞭兩個常用的衡量公司價值的方法:貼現現金流法和相對估值法。

貼現現金流

目前市場資本總值為8.0億美元,模型使用瞭13.5%的內部收益率。

Kors未來展望

假設基於Kors的盈利指引圖、增長的驅動因素、過去的表現和產業動態。

模型主要驅動因素解釋如下:

零售銷售增長:根據Kors
2017年盈利指引,未來幾年,Kors有望在亞洲和歐洲的高增長地區擴大銷售,亞洲預測會達到$1
億美元收益。隨著Kors的擴張計劃和歷史上在那些地區的強勁的同店銷售增長率,我相信公司利潤增長速度會比整個奢侈品市場的增長速度還快。然而,由於Kors不景氣的美國業務,零售增長會比歷史都低。在接下來的五年,零售利潤預計會從2.4億美元增長到3.6億美元。Kors的管理層預測其亞洲業務會帶來額外的900萬美元利潤;在接下來五年,剩餘業務(美國和歐洲)的凈增長是300萬美元或以2.5%的年復合增長率增長。增長高於模型並不是毫無道理的:在2016財年固定匯率的基礎上,利潤分別在美國、歐洲和亞洲增長瞭5.1%、18.1%和212.1%。在亞洲和歐洲的高增長地區的店面擴張有利於抵消美國收益的減少。

批發銷售增長:根據Kors
2017年的盈利指引,批發市場整體有走下坡的趨勢。Kors對此也無法免疫,批發銷售應該繼續下降。

授權銷售增長: 根據Kors
2017年的盈利指引,目前大部分的授權銷售下降是因為其對大中華地區授權的收購,這些授權曾為Kors提供瞭7600萬美元的許可收入。在可見的未來,許可收入會維持在低位。

凈利潤:這裡的估值模型已經考慮到凈利潤下降的趨勢。歷史上來看,Kors在美國曾由於競爭的加大和無效率的存貨管理面臨挑戰。Kors計劃減少庫存,因此緩和提供降價促銷的需求。更多的是,公司對中國——一個有強勁利潤的市場——和歐洲的擴張有利於緩和美國市場減少的收益。

銷售及一般管理費用支出:管理層希望在接下來三年,運營利潤可以從21%增長到23~24%。Kors已經采取瞭一些措施降低銷售及一般管理費用支出,比如建立新的銷售中心、CRM系統和重點投資電子商務。在更長時期,這些投資應會對業務有利並提供可觀的規模經濟。然而,由於Kors擴張新市場,我保守估計銷售及一般管理費用作為收益的一部分會增加。

資本支出:由於公司放慢瞭其店面增長速度,資本支出應該逐漸減少。

財務報表(萬美元)

相比之下,分析師預測在2017財年和2018財年,利潤分別為4.81億美元
4.95億美元(4.71億美元和4.85億美元被建模)。預測在同時期,稅息折舊及攤銷前利潤要達到1.34億美元和1.35億美元(1.37億美元和1.39億美元被建模)。根據這個模型來看,Michael
Kors的合理估值應該是在60-65美金。

相對估值法:

Kors有六個主要的公開交易的競爭對手:Coach(NYSE:COH);Ralph
Lauren(NYSE:RL);Burberry(OTCPK:BURBY)
(LON:BRBY);Hermes(OTCPK:HESAY)
(EPA:RMS);Prada(OTCPK:PRDSY) (HKG: 1913);
andLouis Vuitton(OTCPK:LVMHF)
[EPA:MC].

使用兩個主要的相對估值:企業價值倍數和市凈率。

過去一年,Kors以5.4倍的企業價值倍數與幾乎平穩的息稅折舊攤銷前利潤增長率交易。作為對比,以最低估價的有競爭力的公司RL為樣,在過去的財年,該公司的息稅折舊攤銷前利潤降低瞭19.8%。Kors應以8~11倍的企業價值倍數交易,基於其同伴——乘以8倍後再48%折扣。

Kors的資產高回報證明瞭它更高的市帳率
。Louis Vuitton 是局外人因為其無形資產(33.7倍市帳率和33.7%
的RoE)的高價值。Kors市帳率從4.2倍到6倍表明其價值增長瞭43%。毫無疑問的是,基於公司的RoE明顯優勢,其價值可以更高。

結論

Michael
Kors的高速增長階段可能到瞭盡頭,但是這絕不意味著整個公司就停滯不前。而目前49美金的價格僅僅是自由現金流的9倍,經營性現金流的6倍。與此同時,管理層決定拿出來10億美金進行回購。基於DCF估值模型來看,保守估計,Michael
Kors的估值應該在60-65美金每股。根據相對估值法來看,相對MK 手拿公事包 女及MK的競爭對手而言,其估值也屬於偏低的。

文章來源:微信公眾號港股那點事

 

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